2025年11月28日体育游戏app平台，上海凯诘电子商务股份有限公司(以下简称，凯诘电商)于再度向港交所提交上市央求书，保荐机构仍为中信建投。

此前凯诘电商于2016年5月挂牌新三板、2019年7月摘牌后，2021年6月央求深交所创业板上市并于同庚12月撤退，2022年7月鼓吹上交所上市引导并于2023年11月晦止。本年5月28日公司首度递表港股。

凯诘电商上市梦暂未斥逐之际，现时电商行业增长放缓，代运营业务濒临双重压力：品牌方自建团队减少外包需求，同业廉价争抢客户。此外，宝尊等头部企业已转向品牌孵化、收购等转型旅途，而公司IPO募资仍主要用于现存代运营升级、技巧擢升及国外拓展，未跟从从行转型方针。阛阓将握续见谅其政策能否叮咛竞争、斥逐增长。

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营收三连降，本年上半年弱复苏

据招股书及天眼查清楚，凯诘电商成立于2010年，是一家中国数字零卖处分决策提供商，奋力于于为品牌方提供全面且定制化的数字零卖处分决策，协助品牌方高效搭建电子商务基础缺点，推动线上销售，进而擢升运营斥逐、加快业务增长。公司的处分决策袒护电商行业生态系统的全价值链，包括品牌定位、居品设备商酌、零卖运营、渠说念治理、营销施行、践约以及数据与信息技巧管事。

灼识商酌的数据清楚，按2024年商品来去总和贪图，凯诘电商是中国第五大数字零卖处分决策提供商(阛阓份额为1%)，同期亦然中国最大的线上到线下数字零卖处分决策提供商。

公司业务涵盖两大方针：一是当作品牌经销方，采购居品并欺诈渠说念上风销售给终局糜掷者、电商平台及分销伙伴。二是当作管事商，为品牌提供流量运营、电商代运营、品牌价值擢升及数据技巧管事等单项或组合处分决策。

从举座功绩数据上看，在2022年、2023年、2024年及2025年1-6月(以下简称，论述期内)，凯诘电商商品来去总和(GMV)永别为81.78亿元、100.02亿元、134.59亿元、73.96亿元；收入永别为18.29亿元、17.23亿元、16.99亿元、8.57亿元；净利润永别为0.87亿元、0.68亿元、0.60亿元、0.31亿元；毛利率永别为24.0%、22.9%、21.8%、22.4%；净利率永别为4.7%、3.9%、3.6%、3.6%。

2022-2024年，公司GMV握续增长，但收入与净利润握续下滑，与此同期，公司的毛利率与净利率发达也退却乐不雅。

对此，连锁产业巨匠、和弘商酌董事长文志宏默示：“字据凯诘电商的业务结构变化来看，其自营业务这几年呈逐步下落趋势，同期公司正握续开拓代运营业务，GMV的增长也印证了这少量。此外，其毛利和净利率均呈下落趋势，这背后反应出电商行业竞争较为热烈，同期也与近几年的糜掷大环境有一定关系。”

另外，公司2025年1-6月的净利润较同期略有加多，2024年1-6月净利润为0.27亿元。公司默示，主要原因是销售货色收入加多。

在货色销售业务中，凯诘电商To-C业务与To-B业务收入呈现“一降一升”的分化趋势。

从收入来看，To-C业务收入举座呈下落趋势，论述期内，To-C业务的收入永别为11.84亿元、10.31亿元、9.74亿元、4.97亿元，占总收入的比例永别为69.81%、63.93%、62.57%、62.89%。2025年1-6月收入较同期有所回暖，2024年1-6月To-C业务收入为4.65亿元。

具体来看，2025年1-6月公司To-C业务收入加多的主要原因是：1、新增食物品牌方通过开展针对性营销责任、和洽线上及线下促销举止，以及实施定制化销售策略，有用推动销售额增长，功绩发达苍劲；2、公司协助一家专诚坐褥眼部照看居品的健康品牌方竖立了厚实的新客户获得机制，进而促使收入加多。

而To-B业务收入则握续稳步增长，论述期内，To-B业务的收入永别为5.12亿元、5.57亿元、5.82亿元、2.93亿元，占总收入的比例永别为30.19%、35.07%、37.43%、37.11%，2025年1-6月收入较同期进一步增长，2024年1-6月To-B业务收入为2.70亿元。

关于2025年1-6月公司To-B业务进一步增长的原因，凯诘电商在招股书中指出主要有以下三点：1、公司为一家专注于养分补充剂鸿沟的健康品牌方搭建可握续的新客户获得渠说念；2、公司为一家现存食物品牌方设备新的分销渠说念；3、公司为一家新联接的食物品牌方强化促销策略，进而促使收入加多。

与此同期，凯诘电商To-C业务与To-B业务的毛利率在同步三连降后，也呈现出“一降一升”的分化趋势。

论述期内，公司To-C业务的毛利率永别为26.40%、27.00%、25.80%、25.90%，To-B业务的毛利率永别为14.50%、11.70%、11.20%、13.50%，2022年-2024年两者毛利率齐呈下落趋势。

进一步来看，To-C业务的毛利率由2024年1-6月的26.6%降至2025年1-6月的25.9%，原因是公司承袭相对优惠的订价策略以契合糜掷者价钱预期，因此自2024年下半年起阛阓占有率得以保管；To-B业务的毛利率由2024年1-6月的12.1%升至限度2025年1-6月的13.5%，主要收货于新品牌联接伙伴及新渠说念客户的拓展。

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前五大品牌方占比超梗概，客户与供应商存在重复

此外，凯诘电商与现存品牌方联接多年，主要通过以下神志产生大部分收入：1、在公司运营的授权旗舰店过甚他品牌商城销售居品；2、向该等品牌方提供管事。公司将上述收入统称为与该等品牌方“联系”的收入，以此评估公司与它们的举座业务联接关系。

但是，论述期内，按收入总和排行，来自前五大品牌方的收入永别占公司总收入的比例约62.2%、52.1%、52.8%、52.5%。同期，按GMV排行的前五大品牌方联系总GMV永别占公司总GMV的比例约64.4%、73.4%、80.4%、76.6%。

对此，公司坦言，若任何品牌方停止或不再续签与公司的业务联接关系，其收入及GMV可能会受到紧要不利影响。

与此同期，公司的单一客户和单一供应商占比均超两成，且客户和供应商名单存在重复，贯串度风险略显。

具体来看，凯洁电商的客户主要包括以To-B方法向公司采购居品的大型电商平台、以To-C方法向公司采购居品的终局糜掷者，以及接受公司管事的品牌方。论述期内，来自五大客户的收入永别为3.81亿元、4.34亿元、4.52亿元、2.15亿元，永别占总收入的20.8%、25.1%、26.6%、25.1%。其中，来自最大客户的收入永别为3.05亿元、3.21亿元、3.68亿元、1.60亿元，永别占总收入的16.7%、18.6%、21.7%、18.7%。

另一方面，公司的供应商主要包括向其采购货色的品牌方，以及为品牌方针其采购告白投放管事的电商平台。论述期内，公司向五大供应商的采购额永别为9.75亿元、10.69亿元、11.92亿元、5.36亿元，永别总采购额的48.1%、48.8%、52.6%、50.5%。其中，向最大供应商的采购额永别为4.07亿元、4.49亿元、5.38亿元、2.52亿元，永别占总采购额的20.1%、20.5%、23.8%、23.7%。

另外，论述期内，同期身为凯诘电商的供应商的客户所孝敬的总收入，永别占总收入的17.9%、19.9%、23.1%、20.2%，与该类收入联系的销售本钱永别为2.66亿元、2.95亿元、3.43亿元、1.43亿元，同期来自同期身为供应商的客户的毛利永别为0.62亿元、0.48亿元、0.48亿元、0.30亿元。

关于这一重复情况，公司在招股书中指出主要由于以下两方面原因：1、当公司向品牌方采购货色用于后续销售时，品牌方为公司的供应商；而当公司向品牌方提供其他管事以相通管事费时，品牌方又成为公司的客户；2、公司部分以To-B方法销售商品的主要电商平台，同期亦然公司的流量获得供应商。

与此同期，凯诘电商默示，公司与该等重复客户和供应商之间的扫数销售及采购来去，均是在平素业务经过中按公说念基准及一般营业要求进行，此情况在中国数字零卖处分决策行业中较为常见。

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募资守旧业，头部同业已转型

值得堤防的是，字据灼识商酌的数据，中国举座数字零卖渗入率多年来稳步飞腾，从2020年的22.8%擢升至2024年的28.6%；与此同期，中国数字零卖处分决策阛阓范畴也握续增长，按商品来去总和(GMV)贪图，阛阓范畴从2020年的1.2万亿元增长至2024年的1.9万亿元，复合年增长率达13.2%，瞻望到2029年将进一步增长至3.4万亿元，2024年至2029年的复合年增长率为12.8%，增速明显放缓。

而况，凯诘电商所处的电商行业已全面步入存量竞争阶段，电商代运营赛说念正濒临品牌方自建团队压缩外包需求、同业廉价争夺存量客户的陡立游双重挤压，行业竞争日趋尖锐化。在此配景下，宝尊电商等头部同业已纷纷运行自有品牌孵化、品牌收购等转型动作以破局。

而凯诘电商这次港股IPO募资金额仍聚焦于现存代运营业务升级、数智化技巧迭代及国外阛阓开拓，未触及同业主流转型方针。

具体来看，公司这次募资资金将用于以下四个方面：

1、用于业务膨胀，包括但不限于策略性招募更多具备丰富行业训诫的东说念主才(尤其是在数字营销、品牌治理及技巧研发鸿沟)，以加强公司的管事能力；并拓展公司的客户基础，十分是诱骗更多国际品牌领有东说念主及新兴糜掷品牌领有东说念主成为公司的客户。

2、用于数智化能力升级，包括进一步设备及优化公司的AI驱动技巧平台(涵盖智能运营系统、数据分析器具及自动化营销处分决策)，以擢升管事斥逐及客户体验；同期投资于数据安全及阴私保护技巧，确保允洽中国及潜在国外阛阓的联系监管要求。

3、用于国外业务拓展，包括在东南亚、欧洲等具有增长后劲的国外阛阓进行阛阓调研、缔造当地运营团队及竖立联接伙伴关系，以探索国外数字零卖处分决策阛阓的发展契机。

4、用作一般运营资金过甚他一般企业用途，以复旧公司的日常运营、叮咛潜在的业务波动及得志改日可能出现的其他投资需求。

但是，这一差异化政策能否匡助其抵拒行业竞争压力、突破增长瓶颈，将握续受到阛阓见谅。

对此，文志宏默示：“凯诘与宝尊虽同属电商代运营鸿沟，但为幸免同质化竞争，各自政策定位均有所侧重。凯诘承袭轻金钱运营方法，以不备货、零库存的代运营管事为主，以此裁减资金占用与筹商风险；同期要点布局国外阛阓，旨在躲避国内存量阛阓的热烈竞争，寻求增量发展空间。政策汲取本人并无完全优劣之分，缺点在于是否契合企业自身资源天资与发展阶段。尽管旅途互异，两边目的高度一致——均奋力于于斥逐范畴的快速膨胀。凯诘的政策支点聚焦于阛阓开拓能力与运营斥逐的擢升。”

文志宏觉得体育游戏app平台，只有握续强化获客与渠说念拓展能力，并同步优化运营斥逐，方能快速扩伟业务范畴、擢升盈利水平，从而构建竞争壁垒。该政策能否着实成功，尚需不雅察其国外业务落地成效及代运营管事深切能力。(港湾财经出品)