（原标题：云南白药把牙膏、防脱洗发水卖成冠军开云体育(中国)官方网站，仍困于千亿市值？）

出品 | 枪弹财经

作家 | 李斌

裁剪 | 胡芳洁

好意思编 | 倩倩

审核 | 颂文

本年双11，云南白药旗下防脱品牌养元青在天猫国货防脱赛谈登顶，销量卓绝老牌敌手霸王。

这一成绩在外界看来，是一次漂亮的跨界逆袭。

关系词，翻开云南白药的财报，光鲜的名次背后却是另一番气候：公司举座市值仍踌躇在十年前的千亿规模，收入增速见顶，照旧的药王如今更像又名在耗尽赛谈摸索前行的老兵。

行动领有国度绝密配方的中药巨头，云南白药曾凭借止血散等居品纵横阛阓，市值一度超两千亿。但四年往常，它的股价几近腰斩，让一批弥远投资者深陷价值罗网。

背后原因并不复杂，以医药流通业务为主的医药贸易板块毛利偏低、收入增长停滞，而以药品、健康品（防脱、口腔顾问等）为主的医药工业板块虽被奉求厚望，却面对竞争加重、新业务规模受限的困扰。

在颜值经济与功效护肤波浪席卷确当下，口腔顾问与防脱养发被视为新的耗尽风口。云南白药早在2004年就借牙膏业务试水，后拓展至洗发水、面膜乃至卫生巾等个护品类，并通过外延并购进入茶叶、康养等领域。

如今，云南白药牙膏稳居国内全渠谈份额第一，养元青在618与双11大促中在天猫平台的防脱洗护赛谈接连夺冠，似乎讲明注解它具备跨界的基因与践诺力。

但数据给出的信号更安宁。

2025年上半年，云南白药的健康品行状群收入为34.42亿元，同比增长9.46%，仅占公司总收入约16.19%；其中，牙膏业务增速放缓，养元青收入2.17亿元，占营收比重仅1.02%，体量有限且飞腾空间承压。

在防脱洗护赛谈，云南白药还要直面珀莱雅、雍禾植发等日化与专科机构的多维竞争。面对多重阻力，云南白药能否借口腔与防脱重回增长轨谈？跨界耗尽的逻辑是否依然成立？

1、收入增长见顶，昔日药王深套投资者十年

在A股的医药板块里，云南白药曾是一面旗子。

十多年前，它的市值就已靠近千亿元，逾越同期恒瑞医药，是片仔癀的四倍，一时风头无两。关系词，十年光阴流转，这份荣光却没能颐养为捏续的成本讲演。目下，云南白药市值仍在千亿元隔邻颠簸，令很多长线投资者堕入价值困局。

领有国度绝密配方这么稀缺壁垒的企业，为何会成为投资者的罗网？谜底指向其中枢业务的结构性瓶颈，医药贸易板块毛利水平低，医药工业板块收入增长涉及天花板。

（图 / 云南白药2025年上半年财报）

行动公司的两大中枢业务板块，医药贸易板块主要为药品配送业务，面向病院和药店提供流通劳动，2025年上半年这一业务收入127.1亿元，占比约60%，但同期毛利率却只好6.06%，盈利孝敬有限。

医药工业板块则囊括云南白药系列药品及牙膏等健康耗尽品，2025年上半年扬弃收入85.04亿元，天然收入占比仅约40%，却因毛利率高达67.93%，孝敬了公司九成以上的毛利，是驱动事迹与估值的中枢力量。

该板块曾在1999年至2013年的十四年里保管约30%的复合增长率，形成药品与健康耗尽品双轮并进的神色。

收获于医药工业板块的撑捏，云南白药的市值岑岭出目下2021年前后，一度冲破两千亿元。

在医药工业业务板块，第一增长弧线药品板块从1999年的2.32亿元全部飙升至2013年的44.2亿元，14年增长近20倍；第二增长弧线健康耗尽品版本则由2004年推出的牙膏居品引颈，2010年收入冲破10亿元，并在之后几年推动健康耗尽品板块在2017老迈过40亿元门槛。

（图 / 摄图网，基于VRF合同）

强劲的双引擎效应，使公司在2015年之前捏续享有20%以上的净金钱收益率，俨然是成本阛阓的绩优成长样本。

关系词，动能的切换来得比预期更快。

2014年起，公司药品板块率先呈现疲态，收入从2014年的49.78亿元回落至2019的44亿元，五年复合增长率为-2.44%。紧接着，健康耗尽品板块也在2018年增速骤降至4.5%，显涌现增长瓶颈。

两条干线的同步放缓，使工业板块2014年于今十年的营规复合增速滑落至不及6%，利润增长随之停滞，净金钱收益率也从高位滑落至10%足下。

这成为云南白药市值弥远踌躇、投资者信心受挫的顺利原因。

2022年至2024年，云南白药举座营收增速回落至个位数，差异为0.31%、7.19%、2.36%。2025年上半年增速也仅有3.92%。

主业增长受限，云南白药开动将但愿托福在以口腔顾问、防脱养发为代表的健康品业务上，通过居品编削与功能强化，渴望借此怒放新的增漫空间。

2、牙膏逆战：红海格杀与细分赛谈的夹攻

云南白药对健康居品的探索，始于2004年推出的云南白药牙膏。

彼时，国产牙膏品牌已有先发上风。两面针于同庚登陆上交所，田七凭借多年积淀一年卖出4亿余支，口碑巩固。

而海外巨头更是早早布局。高露洁1992年入华，聚拢利华1994年接办中华牙膏，宝洁1995年将佳洁士引入中国，它们通过高频告白投放与品牌塑造，赶紧成立起高端优质的阛阓形象。

面对海外品牌的强势与国产竞品的多元膨胀，云南白药收受了一条各别化旅途，即依托自己医药配景，从止血愈伤的功能属性切进口腔顾问，遁藏与海外品牌的正面价钱战，并在早期热烈的牙膏阛阓竞争中存活下来。

（图 / 「枪弹财经」于京客隆拍摄）

云南白药牙膏业务的成长，可梳理为三个环节阶段：第一阶段为2005年至2006年，借助原有的医药流通荟萃，将牙膏率先铺进药店，扬弃医药渠谈破局。

第二阶段为2006年至2010年，通过进入沃尔玛、家乐福等大型商超，扬弃KA渠谈膨胀，从专科药品形象转向环球快消品定位。

第三阶段为2010年后，扬弃渠谈下千里与世界掩盖。

这套面面俱到的策略最终收效。2019年，云南白药牙膏阛阓份额冲破20%，初度卓绝高露洁等海外品牌，登顶国内第一；2023年累计销售额冲破700亿元，市占率达24.6%，捏续领跑。

关系词，看似巩固的第一宝座，正面对增长放缓的实际考试。

财报炫耀，2024年云南白药健康品行状群营业收入65.26亿元，同比仅增1.6%。该板块主要由牙膏与洗护品牌养元青组成，其中养元青收入4.22亿元，推算牙膏收入约为61.04亿元。

对比2023年（牙膏收入约61.22亿元），牙膏业务已出现微幅收缩，炫耀其规模接近阶段性天花板。

（图 / 天猫平台）

价钱层面，云南白药牙膏定位中高端。以天猫官方店热销款云南白药“留兰香型护龈护齿牙膏”为例，售价19.9元/105g送30g，折合每克单价高于两面针（12.5元/160g）、佳洁士（12.56元/180g送20g）等同规格居品。

在经济增速放缓、耗尽者更扎眼性价比的配景下，这一价钱带的压力闭塞残暴。

为应酬红海竞争，云南白药尝试以专科+功能强化扬弃各别化。

本年4月，云南白药推出护龈渍清牙膏，添加透明质酸钠、水合硅石与六偏磷酸钠，主打融解牙面色素、迂腐再附着，兼顾亮白与语气极新。这类功效升级居品的阛阓响应尚需时代考据。

此前，在牙膏品类奠定龙头地位后，云南白药并未知足于单一爆品，而是沿着医药配景+耗尽场景的干线，捏续拓展健康居品线，寻找新的增长支点。而防脱洗护居品，给公司提供了新契机。

3、找准防脱发风口，仍难成增长援救

防脱洗护品类，并不是云南白药在牙膏品类告成后抵耗尽行业的初度尝试。

早期，云南白药通过外延并购进入茶叶、康养等耗尽健康领域。关系词，多元化在带来思象空间的同期，也变成资源踱步，部分新业务未能形成巩固现款流，反而减弱了主业聚焦度，使得举座政策的鼓动节拍受到影响。

实在的编削出目下防脱养发赛谈。奉陪颜值经济与功效护肤波浪兴起，防脱需求因精实在中后生群体的痛点而赶紧升温，成为日化行业的热点风口。

云南白药趁势将2010年推出的养元青进步至政策高度，将其视作继牙膏之后的第二条增长弧线。

（图 / 养元青官方微信公众号）

宏不雅数据印证了阛阓的后劲。据国度卫建委统计，2019年，中国脱发东谈主群已逾越2.5亿，且呈现清楚年青化趋势，平均年事约30岁，最小仅16岁，90后占比高达38.5%。

青眼谍报调研炫耀，2018年至2024年中国防脱洗护发阛阓年均复合增长率达8.07%，按此增速测算，到2030年阛阓规模有望冲破300亿元，占中国洗护阛阓近三分之一份额，成为驱动行业增长的中枢引擎。

关系词，风口通常意味着热烈的竞争。防脱洗护赛谈已形成三类主要玩家，包括以养元青、章光101、霸王等为代表的专科防脱品牌，以欧莱雅、卡诗为代表的高端沙龙级品牌，以珀莱雅 off&relax、上好意思一叶子等为代表的日化跨界品牌。阛阓竞争趋于尖锐化。

包摄于专科防脱品牌的云南白药养元青，凭借中药配景与品牌信任切入阛阓。与牙膏的高端化路子不同，养元青更扎脚下千里浸透，在线上与线下全渠谈运营中，既掩盖一线白领，也锁定小镇后生。

以“控油强韧洗发水+育发液套装”为例，订价59.9元，配方接续品牌中药基因，添加侧柏叶、三七根提真金不怕火物、青刺果油、苦参根提真金不怕火物等要素，主打清洁头皮、强韧发丝、减少断裂及控油等功效。

围绕不同发质与顾问需求，养元青还进一步细化出三款定位了了的居品，即针对油性发质的控油止痒型、针对中/干性发质的去屑妩媚型，以及针对烫染发质的去屑竖立型。

财报炫耀，2023年养元青销售收入冲破3亿元，已卓绝霸王集团的2.38亿元；在本年双11与618本事，其在天猫国货防脱赛谈流通夺冠，展现出较强的爆发力与耗尽者招供度。

不外，挑战相似闭塞残暴。

一方面，养元青将直面欧莱雅等海外品牌在专科功效上的压制，以及珀莱雅等国货日化品牌在策画与营销上的生动竞争；另一方面，雍禾植发等专科机构扩充的植养固一体化产业链政策，正在分流有强需求的重度用户。

从体量看，2025年上半年养元青扬弃营收2.17亿元，同比增长11%，约占集团总收入的1%，虽增速亮眼，但全王人规模仍有限，飞腾空间受制于赛谈竞争强度与品牌各别化智商。

（图 / 摄图网，基于VRF合同）

这意味着，云南白药若思让养元青实在成为第二弧线援救，还需在功效考据、用户磨真金不怕火、渠谈深耕等方面捏续插足，并成立可捏续的复购与溢价模子。

云南白药的口腔顾问与防脱养发业务，真实踩中了耗尽风口，也在细分榜单上争得了弹丸之地。

但要从榜上闻明走向增长援救，还有几许硬仗要打。毕竟，昔日玻尿酸巨头华熙生物，与用嗨体打天地的爱好意思客，王人在向个护与医好意思阛阓讲明注解，单一爆品不错点火阛阓，却无法抗击周期与竞争。

云南白药若思开脱药王套牢的标签，需要的不仅是营销的告成，更是体系化的编削与耐烦的莳植。毕竟，在红海阛阓里，唯有创造稀缺，才智穿越迷雾，回到增长的轨谈上。

*文中题图来自：云南白药官方微信公众号开云体育(中国)官方网站。